央行下文標志鋼鐵等產能過剩行業(yè)有保有控的金融政策進一步落實。在工信部、國家發(fā)改委、財政部等十六部委于2月聯(lián)合發(fā)布的《關于利用綜合標準依法依規(guī)推動落后產能退出的指導意見》中已經(jīng)明確提出落實有保有控的金融政策和差異化信貸政策。此次央行針對信貸政策工作的下文意味著鋼鐵、煤炭等行業(yè)的差異化信貸進一步得到細化和落實，后續(xù)將會見到商業(yè)銀行具體的信貸支持動作。

    去產能過程中鋼企償債壓力劇增，差異化信貸政策將緩解鋼企資金面緊張狀況。此前在全國去產能大基調下，很多銀行對鋼鐵、煤炭產業(yè)直接停貸、抽貸，導致鋼企、煤企在行業(yè)景氣度復蘇的過程中，盡管其自由現(xiàn)金流明顯好轉，資產負債表逐步改善，但籌資性現(xiàn)金流卻大幅惡化，償債壓力劇增。此次央行發(fā)文明確鼓勵商業(yè)銀行貸款，預計隨著銀行信貸支持的落實，鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)金流壓力將得到進一步緩解。

    上游耐材企業(yè)回款情況有望進一步改善，資產負債表修復將加速。耐火材料60%的需求來源于鋼鐵行業(yè)，此外有色、建材等其他高溫工業(yè)領域也是主要需求來源，基本上屬于此次信貸政策涉及的產能過剩行業(yè)。下游企業(yè)現(xiàn)金流的好轉將增強其對供應商的支付意愿，耐火材料企業(yè)回款情況有望進一步改善，應收賬款規(guī)模將得到壓縮，資產負債表修復加速。后續(xù)隨著耐材行業(yè)景氣度上行趨勢的延續(xù)，企業(yè)盈利彈性空間將更為充分地釋放。

    中期去看，環(huán)保整治力度加大、鋼企合并有利于耐材龍頭企業(yè)市場份額提升。耐火材料在生產過程中主要涉及中間制品的廢氣、粉塵污染和終端制品的粉塵、噪音污染，目前耐材主要產地遼寧、河南等地環(huán)保力度空前，中小企業(yè)關停現(xiàn)象明顯，中小企業(yè)面臨生存考驗。我們預計隨著環(huán)保整治加碼和鋼鐵行業(yè)整合深化將加速耐材小產能退出，行業(yè)分散的格局有望打破，有利于龍頭企業(yè)的市場份額的提升。